10月以来的首个交易日，A股市场开盘大涨，对债市形成压制。不过杠杆炒股股票，经过一天大幅震荡，债市跌幅逐渐收窄。

截至8日收盘，30年期国债活跃券收益率“23附息国债23”上行3BP（基点），至2.3650%，10年期国债活跃券收益率上行3BP，至2.1900%，7年期国债活跃券收益率上行3.75BP至2.1075%。

国债期货方面，早间低开后一度翻红，到了午后各期限品种出现回调，截至8日收盘，30年期主力合约跌0.14%，10年期主力合约跌0.16%。

业内人士对记者表示，近期权益市场大涨，“股债跷跷板”效应下债市出现大跌，对资金流出债市的担忧成为决定市场走势的主要逻辑之一，也引发市场对理财的负债端是否承压的担忧。短期来看，债市行情受到股市走势的牵制，但理财赎回压力尚可控，“看股做债”或将成为一段时间的行情主线，10月债市仍面临政策密集出台的扰动风险。

债市行情延续震荡

受到“9·24”一揽子政策影响，国庆节前伴随着股市上涨，债市出现大幅下跌。国庆假期后的首个交易日，债市行情延续震荡，开盘大幅下行，随后跌幅逐步收窄，资金出现小幅回流，到了午后各期限品种债券利率上行幅度回落。

截至当天收盘，30年期国债活跃券收益率“23附息国债23”上行3BP，至2.3650%，10年期国债活跃券收益率上行3BP，至2.1900%，7年期国债活跃券收益率上行3.75BP至2.1075%，5年期国债“24附息国债14”活跃券收益率上行6BP至1.8800%。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.14%，10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.08%。

国投证券首席固收分析师尹睿哲认为，总体上，政策“组合拳”的出台，短期内快速倾斜股债配置天平。后续要继续观察配置类机构进场节奏、流动性平稳与否、理财负债端稳定性及监管机构对债市波动的态度变化等。

理财赎回压力可控

面对债市大幅震荡，业内人士密切关注债市走势是否造成银行理财、债基赎回压力剧增。综合市场机构和理财公司人士观点来看，当下理财负反馈压力可控。

中信建投证券固收团队测算，9月27日至9月30日，样本理财产品回撤幅度超过0.1%，其间债市收益率上行幅度超过20BP，达到历史上小范围赎回的临界点。同时股票市场在9月下旬短期内快速上涨提升投资者风险偏好，债市面临“抽水效应”。

多位理财公司人士对记者表示，当下理财赎回压力仍可控，若近期股市情绪出现降温，未来不会出现较大规模赎回，业内不少机构将近期债市利率调整看作新的配置机会，比如险资和农商行，认为债市部分品种进入高性价比配置区间，成为主要的债市买盘力量，“股债跷跷板”效应并非完全生效。

华西证券固定收益分析师刘郁认为，10月理财发生赎回负反馈的可能性不大。一方面，9月单月理财未遭遇居民主动大规模赎回，全月理财规模为29.27万亿元，虽较8月末下降7826亿元，但仍符合近年来同期理财规模的变动均值。

在刘郁看来，10月理财将在波动中稳住规模，10月第一周，规模增幅可能在3300亿~3600亿元；第二周，预计增量在6000亿~7000亿元。不过今年10月规模的回升伴随着市场调整的影响，若按照假设推演，节后信用债收益率或在冲高后回落，理财产品净值可能也呈“先跌后涨”的态势，对规模增长进程形成“拖累”。只要季初理财规模能够维持正增，可能都是偏多的信号。

此外，业内人士还告诉记者，银行理财客户多为低波稳健理财产品偏好，与权益市场的股票投资者的风险偏好有较大出入，大部分理财客户并不敢赎回低风险产品去换购高风险的权益类资产。

短期扰动因素仍存

分析人士认为，10月将迎来政策密集出台期，对债市将形成进一步影响，具体要关注增量政策的落地情况及机构行为。

“短期内，机构行为将主导债市，配置型机构当下存在回补利率债的需求。”中信建投证券固收分析师曾羽认为，由于前期收益率持续下行，使得农商行、保险公司等配置型机构欠配利率债，当前收益率2.2%附近的10年期国债已具备性价比，预计配置型机构将加大买入力度。

短期非银类机构的止盈情绪也牵动债市走势。华安证券固收首席分析师颜子琦认为，应当继续关注非银机构如基金的卖出情绪，“从上周的交易格局来看，利率债方面卖盘数量大于买盘，抛售情绪下，保险机构与农商行是两大债市急跌下利率债主要的承接方”。

刘郁指出，随着9月宽松货币政策陆续落地，债市对于进一步宽松的预期博弈或暂告一段落，10月债券收益率走势或由三个关键因素决定。

一是降准后资金面能否为债市营造宽松环境，资金面的稳定性将是债券收益率能否走稳、趋势性下行的基础变量。

二是增量财政政策能否落地，如果年内未出现增量财政政策，债牛或重启；如果增量财政规模在1万亿元至2万亿元，可能属于短期利空出尽，长端利率或有修复行情；如果增量财政规模超2万亿元，建议及时压降久期，等待债券收益率逐步筑顶后补充长债仓位。

三是市场风险偏好是否会对债市产生压制，市场风险偏好回暖对债市的冲击多为1至2个月，长端利率的上行幅度最多为30至35BP。

国海证券固定收益分析师靳毅认为，10月是政策出台密集期，债市仍面临扰动风险，短期内10年期国债收益率或在2.1%~2.2%之间震荡。

“节后股市热情依旧高涨，未及时入市的资金有望回流。”一位交易人士对记者表示，但随着市场上涨，解套和获利了结的需求，部分资本可能减持，投资者应警惕股市成交量放大或价格增长停滞的风险。

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陈君君

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